长城汽车——坚定买入SUV行业龙头企业

  事 项
    长城汽车发布2013 年9 月销量6.6 万台,同比上升17%。其中SUV 销售3.8万辆,同比上升31%。三季度总销量18.7 万台,环比二季度增1.2%
    主要观点
    长城汽车三季度销量来看,H6 继续延续环比不断突破向上的趋势。虽然轿车、皮卡销量环比向下但仍然不改利润大超预期,我们预测三季度EPS 为0.8-0.85元,前三季度EPS 为2.14-2.19 元,提高13 年EPS 预测至3.18 元(前值3 元)。
    1、9 月H6 销量2.1 万,继8 月突破2 万台后销量继续攀升,三季度共销售6.1万(环比+35%),是三季度业绩大幅增长主要力量。
    2、三季度轿车销4.5 万(环比-13%),其中9 月C50 环比增40%,表明天津二工厂产能开始释放,预计天津二工厂在三季度已经实现盈亏平衡。
    3、皮卡三季度销3 万台(环比-16%),主要是公司出于战略考虑把低价的迪尔停产造成,不影响利润。H5 三季度销1.4 万(环比-20%),主要是出口今年一直压力很大。
    4、9 月初H6 运动版上市,主销12.38 万元版本,据调研,运动版H6 占H6销量的10%左右,未来份额将继续上升,逐步老款H6 停产,最终运动版H6和升级版H6 各占一半,继续贯彻长城汽车的提价原则,将继续提升公司单车均价和毛利率水平5、预测13 年销量77 万(+24%),14 年销100 万(+30%),新增23 万辆全部为SUV。四季度销量将取决于H6 工厂的产能能否超预期。
    6、四季度上市的H8 定价将是资本市场关注的焦点。我们认为价格高于20 万是符合预期和正确的做法。
    7、投资建议:维持“强烈推荐”评级。长城汽车依靠最优秀的资产规模管理,以最小资产规模实现了最大赢利,由于中国是世界最大汽车市场,公司远期市值空间有望超过国际上主流汽车股。提高13/14/15 年EPS 预测为3.18 元(前值3 元)、4.51 元(前值4 元)、5.52 元(前值4.85 元目前股价对应14 年PE为11 倍。
    风险提示:
    1、海外出口遇到贸易摩擦。
    2、主力产品核心零部件大规模召回。